История рекламы
Создание рекламы
Основные виды рекламы
Принципы и практика рекламы
Как работает реклама
Эффективность рекламоносителей
Исследование рынка
Расходы на рекламу
Социокультурные измерения рекламы
Маркетинг
Маркетинг:основы теории и практики
Маркетинг и рост фирм
Управление малым бизнесом
Международная экономика
Производственный учёт



Предыдущая     |         Содержание     |    следующая

Международная экономика

Эффект фишера

Уравнение (16.5) указывает нам на зависимость в долгосрочном периоде между продолжающейся инфляцией и процентными ставками, необходимую для объяснения положения теории монетаристского подхода относительно влияния процентных ставок на валютные курсы. Это уравнение означает, что при прочих равных условиях прирост ожидаемого темпа инфляции в стране в конце концов вызовет равный прирост процентной ставки по депозитам в ее валюте. Аналогично падение ожидаемого темпа инфляции вызовет в конце концов падение процентной ставки. Эта зависимость в долгосрочном периоде между инфляцией и процентными ставками называется эффектом Фишера. Согласно эффекту Фишера, например, если бы инфляция в США непрерывно возрастала с постоянного уровня 5% в год до постоянного уровня 10% в год, то процентные ставки по долларовым депозитам в конечном счете догнали бы более высокую инфляцию, ежегодно повышаясь на 5 процентных пунктов от их исходного уровня. Эти изменения оставили бы реальную доходность на долларовые активы, выраженную в товарах и услугах США, без изменения. Эффект Фишера является, следовательно, еще одним примером той общей идеи, что в долгосрочном периоде события в чисто денежной сфере не должны влиять на относительные цены в экономике3.

Эффект Фишера, по-видимому, скрывается за парадоксальным предположением теории монетаристского подхода об обесценении валюты на международном валютном рынке при росте процентной ставки по ней по сравнению с процентными ставками по иностранной валюте. В принятых при монетаристском подходе в качестве предпосылки условиях долгосрочного равновесия рост разности процентных ставок внутри страны и за рубежом происходит лишь тогда, когда ожидаемая внутри страны инфляция растет более быстрым темпом по сравнению с ожидаемой инфляцией за рубежом. Разумеется, это не относится к краткосрочному периоду, в котором уровень цен малоподвижен. В краткосрочном периоде, как мы видели в гл. 15, процентная ставка может повышаться при падении предложения денег в стране, потому что малая подвижность внутреннего уровня цен приводит при первоначальной процентной ставке к избыточному спросу на реальные денежные активы. При монетаристском же подходе, основанном на гибкости цен, уровень цен начал бы падать сразу, что сделало бы изменение процентной ставки ненужным. Взаимодействие процентных ставок и валютных курсов при монетаристском подходе можно лучше понять, основывая рассуждения на конкретном примере. Этот пример показывает, почему теория монетаристского подхода связывает длительные повышательные движения процентных ставок с текущим, а также с будущим обесценением валюты, а длительные падения процентных ставок с повышением курса валюты.

Допустим, в момент

Федеральная резервная система неожиданно увеличивает темп роста предложения денег в США с я до более высокого уровня

На рис. 16.1 показано влияние этого изменения на курс доллара к немецкой марке

а также на другие переменные США при предпосылках монетарного подхода. Для упрощения графиков мы предполагаем, что темп инфляции в Германии остается постоянным и равен нулю. Рис. 16.1а показывает внезапное ускорение роста предложения денег в США в момент

. (Мы нанесли на горизонтальные оси графиков такой масштаб, что постоянные наклоны представляют постоянные пропорциональные темпы роста переменных). Изменение политики порождает ожидания более быстрого обесценения валюты в будущем: при ППС доллар будет обесцениваться с темпом

, а не с более низким темпом. Паритет процентных ставок поэтому требует, как показано на рис. 16.16, повышения процентной ставки по доллару с ее исходного уровня

до нового уровня, отражающего более сильное ожидаемое обесценение доллара:

(см. уравнение (16.5)). Заметьте, что эта корректировка оставляет процентную ставку по немецкой марке без изменений, но поскольку предложение денег и выпуск продукции в Германии не изменились, исходная процентная ставка по марке по-прежнему будет поддерживать равновесие на германском денежном рынке. Из рис. 16.1а можно видеть, что на самом деле уровень предложения денег не делает скачка вверх в момент

меняется только будущий темп роста. Поскольку немедленного прироста предложения денег не происходит, но повышается процентная ставка, что приводит к сокращению спроса на деньги, возникнет избыточное предложение реальных денежных запасов США при уровне цен, преобладавшем в момент, непосредственно предшествовавший

. Ввиду этого потенциального избытка предложения денег уровень цен все-таки подскакивает в момент

(см. рис. 16.1в), сокращая реальное предложение денег до величины, при которой оно снова будет равно реальному спросу на деньги (см. уравнение (16.3)). Наряду со скачком вверх

в момент

рис. 16.1 г показывает одновременно происходящий пропорциональный скачок вверх

, обусловленный ППС.

Как можно мысленно представить себе реакцию валютного курса в момент времени

? Процентная ставка по доллару в нашем примере повышается не из-за изменения текущих уровней предложения денег или спроса на них, а только из-за того, что люди ожидают в будущем более быстрый рост предложения денег и более быстрое обесценение доллара. Поскольку инвесторы отвечают на это перемещением средств в иностранные депозиты, приносящие более высокую ожидаемую доходность, доллар на международном валютном рынке резко обесценивается, двигаясь к обозначающей новую тенденцию линии, вдоль которой обесценение происходит быстрее, чем шло вплоть до момента времени. Обратите внимание на то, что различные предпосылки в отношении скорости приспособления уровня цен ведут к противоположным предположениям относительно взаимодействия валютных курсов и процентных ставок. В примере с падением предложения денег при малоподвижных ценах для сохранения равновесия денежного рынка необходимо повышение процентной ставки, так как уровень цен не может помочь этому посредством немедленного понижения в ответ на сокращение предложения денег. В этом случае малоподвижных цен повышение процентной ставки связано с более низким ожидаемым темпоминфляции и долгосрочным повышением курса валюты, так что курс валюты немедленно повышается. Однако в нашем примере с позиций монетаристского подхода, касающегося увеличения темпа роста предложения денег, повышение процентной ставки связывается с более высоким ожидаемым темпом инфляции и с будущим ослаблением валюты. Результат немедленное обесценение валютъР.

Эти противоположные результаты изменений процентной ставки вытекают из сделанного нами ранее предупреждения, что при объяснении движений валютных курсов на основе движений процентных ставок следует тщательно учитывать факторы, вызывающие движение процентных ставок. Эти факторы могут одновременно оказывать воздействие и на будущие валютные курсы и поэтому могут иметь решающее влияние на реакцию международного валютного рынка в связи с изменением процентной ставки. Главное долгосрочное предположение эффекта Фишера подтверждает рис. 16.2. На этом рисунке графически представлены темпы инфляции и процентные ставки для трех стран: Швейцарии, Соединенных Штатов и Италии, имевших с 1970 г. несколько различный опыт в области инфляции. В каждой из этих стран процентные ставки после прироста темпов инфляции обнаруживают тенденцию к повышению по мере приспособления цен к новым условиям и по мере возникновения у людей ожидания более высокой инфляции в будущем. Снижение темпов инфляции по той же причине в конце концов понижает процентные ставки. Более того, средний уровень процентных ставок является самым низким в Швейцарии, имеющей самый низкий средний темп инфляции, а самый высокий в Италии, где средний темп инфляции наиболее высок. Эффект Фишера может быть справедлив, даже если ППС не соблюдается, поэтому мы не можем рассматривать данные, приведенные на рис. 16.2, в качестве подтверждения справедливости монетаристского подхода. Рассмотрим данные, более непосредственно подтверждающие обоснованность самого ППС. Эмпирические данные в отношении ППС и закона одной цены Насколько хорошо объясняет теория ППС фактические данные, касающиеся валютных курсов и национальных уровней цен? Краткий ответ состоит в том, что все версии теории ППС плохо объясняют факты. В частности, изменения национальных уровней цен часто говорят нам мало или даже ничего не говорят о движениях валютных курсов. Не делайте, однако, из этого вывод, что понапрасну потратили силы на изучение ППС. Как мы увидим позже в этой главе, ППС это ключевой элемент построения моделей валютных курсов, более реалистичных, чем теория монетаристского подхода. В самом деле, отсутствие эмпирических данных в пользу ППС дает нам важный ключ к пониманию того, как следует строить более реалистичные модели.

Чтобы проверить, существует ли абсолютный ППС, экономисты-исследователи сравнивают цены широкого представительного набора товаров в разных странах, проводя при этом тщательную корректировку, учитывающую межстрановые различия в качестве товаров, принимаемых за одинаковые. Из этих сравнений следует обычно вывод, что абсолютный ППС отсутствует: цены одинаковых потребительских корзин, будучи конвертированы в одну и ту же валюту, значительно различаются по странам. Даже закон одной цены плохо подтверждается некоторыми последними исследованиями данных о ценах, сгруппированных по типам товаров. Товары обрабатывающей промышленности, очень сходные друг с другом, с начала 1970-х гг. продавались на разных рынках по сильно отличающимся друг от друга ценам. Поскольку ведущая аргументация в пользу существования ППС построена на законе одной цены, неудивительно, что ППС не выдерживает проверки данными6.

Относительный ППС является иногда разумным приближением к данным, но и с ним дела обстоят неважно. Рис. 16.3 иллюстрирует слабость относительного ППС, представляя в графической форме как обменный курс доллара к немецкой марке,

, так и соотношение уровней цен США и Германии

. Уровни цен измерены индексами, публи-

куемыми правительствами США и Германии7. Из относительного ППС должно следовать пропорциональное движение

и, как видно из рисунка, такое движение более или менее наблюдалось в течение 1970 г. Но после 1970 г. ППС нарушился полностью: доллар с 1970 по 1973 гг. резко обесценился, хотя цены в США в этот период слегка упали по сравнению с ценами Германии. С 1973 по 1979 гг. включительно ППС соблюдался несколько более успешно: по мере роста цен в США относительно цен в Германии доллар (во все годы этого периода, за исключением одного) обесценивался против марки. Но размеры обесценения доллара с 1973 по 1979 гг. были гораздо большими, чем предсказала бы теория относительного ППС. Сильное нарушение относительного ППС имеет место в годы после 1979-го. В эти годы курс доллара к немецкой марке поначалу длительно и сильно повышался, несмотря на то, что уровень цен в США продолжал расти по сравнению с уровнем цен в Германии; впоследствии доллар обесценился гораздо сильнее, чем предсказала бы теория ППС. В период 1964-1983 гг. в целом относительный ППС не соблюдается: в эти два десятилетия процентный рост курса доллара к марке был очень близок к процентному росту уровня цен США относительно уровня цен Германии. Ввиду больших отклонений от относительного ППС в течение длительных периодов с 1964 по 1983 гг. и после 1983 г. теория ППС кажется малопригодной даже для объяснения движений валютных курсов в долгосрочном периоде. Исследования по другим валютам в целом подтверждают результаты, представленные рис. 16.3. Относительный ППС плохо соблюдался с начала 1970-х гг., но в 1960-х гг. он был более надежным ориентиром во взаимоотношениях между валютными курсами и национальными уровнями цен8. Как вы узнаете позже из этой книги, с окончанием Второй мировой войны в 1945 г. и до начала 1970-х гг. валютные курсы были фиксированы в пределах границ, согласованных на международном уровне, что достигалось посредством интервенции, проводимой центральными банками на валютном рынке. В течение первой половине 1920-х гг., когда многие валютные курсы, как и в 1970-х, 1980-х и 1990-х гг., устанавливались на рынке, также происходили значительные отклонения от относительного ППС9.