История рекламы
Создание рекламы
Основные виды рекламы
Принципы и практика рекламы
Как работает реклама
Эффективность рекламоносителей
Исследование рынка
Расходы на рекламу
Социокультурные измерения рекламы
Маркетинг
Маркетинг:основы теории и практики
Маркетинг и рост фирм
Управление малым бизнесом
Международная экономика
Производственный учёт



Предыдущая     |         Содержание     |    следующая

Международная экономика

Кризисы платежного баланса и бегство капитала

До сих пор в качестве предпосылки мы принимали, что участники международного валютного рынка уверены в бесконечном поддержании фиксированного валютного курса на его текущем уровне. Однако во многих практических ситуациях центральный банк может счесть поддержание текущего валютного курса нежелательным или невозможным. Например, он может столкнуться с истощением инвалютных резервов или с высоким уровнем безработицы внутри страны. Поскольку участники рынка знают, что центральный банк может ответить на подобные ситуации проведением девальвации валюты, с их стороны было бы нерациональным ожидать, что текущий валютный курс будет поддерживаться всегда. Уверенность участников рынка в непременном грядущем изменении валютного курса порождает кризис платежного баланса резкое изменение официальных инвалютных резервов, вызываемое изменением ожиданий в отношении будущего валютного курса. В этом параграфе мы применим нашу модель равновесия на рынках активов для исследования возможности возникновения кризисов платежного баланса при фиксированных валютных курсах.

На рис. 18.6 показано, что при валютном курсе, фиксированном на уровне

, рынки активов находятся в равновесии в точках 1 (денежный рынок) и Г (валютный рынок), и ожидается, что они будут пребывать в этом равновесии бесконечно долго.

предложение денег, оответствующее этому исходному равновесию. Предположим, например, что вследствие внезапного ухудшения баланса текущих операций на валютном рынке ожидается, что правительство в будущем проведет девальвацию с принятием нового фиксированного валютного курса на уровне

, превышающем величину

. В верхней части

рисунка это изменение ожиданий отображено как правосторонний сдвиг кривой с отрицательным наклоном, показывающей выраженную в национальной валюте ожидаемую доходность по депозитам в иностранной валюте. Поскольку текущий валютный курс все еще

, равновесие валютного рынка (точка 2) требует повышения внутренней процентной ставки до

что теперь равно выраженной в местной валюте ожидаемой доходности по депозитам в иностранной валюте.

Однако поначалу национальная процентная ставка остается на уровне

, ниже новой ожидаемой доходности иностранных активов. Эта разница вызывает избыточный спрос на активы в иностранной валюте на валютном рынке. Чтобы продолжать удерживать валютный курс на уровне £°, центральный банк должен продавать иностранные резервы и, тем самым, уменьшать внутреннее предложение денег. Интервенция банка заканчивается, как только предложение денег падает до

, так что денежный рынок оказывается в равновесии при процентной ставке

, восстанавливающей равновесие на международном валютном рынке (точка 2). Ожидание будущей девальвации вызывает кризис платежного баланса, выраженный в резком сокращении резервов и повышении национальной процентной ставки до уровня выше мировой. Аналогичным образом ожидаемая ревальвация вызывает внезапное увеличение иностранных резервов и падение национальной процентной ставки до уровня ниже мировой. Потерю резервов, сопутствующую страху перед девальвацией, часто называют бегством капитала, потому что связанное с этим изменение дебета счетов платежного баланса отражает отток частного капитала. Резиденты избавляются от национальной валюты, продавая ее центральному банку за иностранную, а затем инвестируют полученную сумму за границей. Бегство капитала становится предметом особой озабоченности правительства, когда страх перед девальвацией возникает из-за того, что исходные резервы центрального банка малы. Еще больше сокращая резервы, бегство капитала може-" вынудить центральный банк провести девальвацию раньше и в больших масштабах, чем предполагалось10. Далее в этой главе мы по-прежнему будем предполагать, что при фиксированных валютных курсах никаких его изменений не ожидается. Но в последующих главах, где речь пойдет об опыте разных стран в области фиксации валютных курсов, мы будем неоднократно ссылаться на только что проведенный анализ. Регулируемое плавание валютных курсов и стерилизованная интервенция В предыдущих параграфах мы утверждали, что когда центральный банк поддерживает фиксированный валютный курс, он отказывается от способности влиять на выпуск посредством кредитно-денежной политики. Однако при регулируемом плавании изменения валютного курса воздействуют на кредитно-денежную политику без ее полного подчинения требованиям фиксированного курса. Вместо этого центральный банк оказывается перед выбором между целями внутренней политики, такими, как обеспечение определенного уровня занятости или инфляции, и стабильностью валютного курса. Предположим, центральный банк пытается, например, увеличить предложение денег в целях борьбы с безработицей в стране, но одновременно осуществляет продажу иностранных активов, чтобы

ограничить возникающее при этом обесценение национальной валюты. Интервенция на валютном рынке приведет к сокращению предложения денег, затрудняя, но не обязательно сводя к нулю, попытки центрального банка уменьшить безработицу. При обсуждении валютной интервенции на политических форумах или в газетах детально исследованная нами выше внутренняя связь между интервенцией и предложением денег зачастую игнорируется. В действительности же при этих обсуждениях часто предполагается, что валютная интервенция сопровождается стерилизацией таким образом, что противонаправленные сделки с внутренними активами предотвращают ее влияние на предложение денег. Эмпирические данные о поведении центральных банков подтверждают это предположение, показывая, что в течение всего XX в. и ранее центральные банки практиковали проведение стерилизованной интервенции11. Несмотря на широкую распространенность стерилизованной интервенции, мнения экономистов по поводу ее последствий расходятся. В этом параграфе мы изучаем роль стерилизованной интервенции в управлении валютным курсом.