История рекламы
Создание рекламы
Основные виды рекламы
Принципы и практика рекламы
Как работает реклама
Эффективность рекламоносителей
Исследование рынка
Расходы на рекламу
Социокультурные измерения рекламы
Маркетинг
Маркетинг:основы теории и практики
Маркетинг и рост фирм
Управление малым бизнесом
Международная экономика
Производственный учёт



Предыдущая     |         Содержание     |    следующая

Международная экономика

Равновесие международного валютного рынка при несовершенной взаимозамещаемости активов

В приложении рассматривается модель международного валютного рынка, в которой факторы риска могут превращать национальные и иностранные валютные активы в несовершенные заменители. В рамках этой модели появляется премия за риск, на которую может различаться ожидаемая доходность на национальные и иностранные активы24. Поскольку индивидуумы не любят рисковых ситуаций, из-за которых их богатство может ежедневно значительно изменяться, они решают держать его в виде разных активов, обращая внимание как на ожидаемую доходность, приносимую портфелем активов, так и на его рискованность. Например, некто, полностью помещающий свое богатство в британские фунты стерлингов, может ожидать получения высокого дохода, но в случае неожиданного обесценения фунта может совсем разориться. Более разумная стратегия инвестиции в несколько валют, несмотря на то, что по некоторым из них ожидаемая доходность может быть ниже, чем по фунту. Таким образом можно уменьшить степень влияния на богатство какой-либо одной валюты: рассредоточивая риск между несколькими валютами, индивидуум может уменьшить изменчивость своего богатства.

Исходя из учета риска, разумно предположить, что спрос индивидуума на приносящие процент национальные валютные активы возрастает с ростом приносимого ими процента R по сравнению с доходом в национальной валюте на иностранные валютные активы

. Иными словами, индивидуум согласится повысить рискованность своего портфеля, осуществляя больше инвестиций в национальные валютные активы, лишь в случае компенсации в виде прироста относительной ожидаемой доходности на эти активы. Мы запишем эту предпосылку в краткой форме, представив спрос t-ro индивидуума на облигации в национальной валюте

как возрастающую функцию от разности доходности по национальным и иностранным облигациям,

Конечно,

зависит также и от других факторов, специфичных для t-ro индивидуума, таких, как его богатство и доход. Спрос на облигации в национальной валюте может быть отрицательным или положительным. В первом случае t-й индивидуум является чистым заемщиком национальной валюты, т.е. поставщиком активов в национальной валюте. Чтобы найти совокупный частный спрос на облигации в национальной валюте, нам требуется только сложить между собой величины индивидуального спроса

для всех г индивидуумов в мире. Это суммирование дает совокупный спрос на облигации в национальной валюте

, который является также возрастающей функцией от разности ожидаемой доходности в пользу облигаций в национальной валюте. Следовательно,

Поскольку некоторые частные индивидуумы могут осуществлять займы и тем самым предлагать облигации, В следует интерпретировать как чистый спрос частного сектора на облигации в национальной валюте.

стоимости государственных облигаций в национальной валюте В за вычетом стоимости активов в национальной валюте, имеющихся у центрального банка А: Предложение

А должно вычитаться из В для нахождения чистого предложения облигаций, потому что покупки облигаций центральным банком уменьшают предложение облигаций, доступное частным инвесторам. (В более общем виде мы также должны были бы вычесть из В и активы в национальной валюте, имеющиеся у иностранных центральных банков.) Премия за риск р устанавливается в результате взаимодействия спроса и предложения. Премия за риск определяется как

то есть как разность ожидаемой доходности по отечественным и иностранным облигациям. Поэтому можно представить чистый спрос частного сектора на облигации в национальной валюте как возрастающую функцию от Р. На рис. 18П1.1 эта взаимосвязь показана имеющей положительный наклон кривой спроса на облигации в национальной валюте. Кривая предложения этих облигаций вертикальна при

, потому что чистое предложение облигаций на рынке определяется решениями правительства и центрального банка и не зависит от премии за риск. Равновесие имеет место в точке 1 (при премии за риск /?), в которой чистый спрос частного сектора на облигации в национальной валюте равен их чистому предложению. Заметьте, что для данных значений

равновесие, показанное на графике, можно трактовать также как определяющее валютный курс, поскольку

На рис. 18П1.1 показан эффект продажи внутренних активов центральным банком, уменьшающий их резервы внутренних активов до

. В результате этой продажи увеличивается чистое предложение облигаций в национальной валюте до

, что означает сдвиг кривой предложения вправо. Новое равновесие возникает в точке 2, при премии за риск

. Аналогичным образом увеличение государственного долга в национальной валюте В повысило бы премию за риск. В данной модели, таким образом, установлено, что премия за риск есть возрастающая функция от В А, как и предполагалось нами при рассмотрении стерилизованной интервенции, на основании чего было выведено уравнение (18.3).