История рекламы
Создание рекламы
Основные виды рекламы
Принципы и практика рекламы
Как работает реклама
Эффективность рекламоносителей
Исследование рынка
Расходы на рекламу
Социокультурные измерения рекламы
Маркетинг
Маркетинг:основы теории и практики
Маркетинг и рост фирм
Управление малым бизнесом
Международная экономика
Производственный учёт



Предыдущая     |         Содержание     |    следующая

Международная экономика

Монетаристский подход к платежному балансу

Тесная связь между платежным балансом страны и ее предложением денег, о которой шла речь выше, предполагает возможность рассмотрения колебаний резервов центрального банка как результата изменений, происходящих на денежном рынке. Этот метод анализа платежного баланса называется монетаристским подходом к платежному балансу. Этот подход был разработан в 1950-1960-х гг. исследовательским отделом Международного валютного фонда под руководством Жака Ж. Полака, а также Хэрри Дж. Джонсоном, Робертом А. Манделлом и их студентами в Университете Чикаго25. Монетаристский подход можно родемонстрировать с помощью простой модели, связывающей платежный баланс с событиями на денежном рынке. Для начала вспомним, что денежный рынок находится в равновесии, когда реальное предложение денег равняется реальному спросу на них:

Теперь обозначим через

иностранные активы центрального банка (измеренные в национальной валюте), а через А его внутренние активы (внутренний кредит). Если и это денежный мультипликатор, определяющий связь между всеми активами центрального банка

) и предложением денег, то

Изменение величины иностранных активов центрального банка за любой период времени AF* равно сальдо платежей, то есть платежному балансу (для страны с нерезервной валютой). Соединив, мы можем выразить величину иностранных активов центрального банка как Если мы предположим, что

величина постоянная, положительное сальдо платежного баланса будет иметь вид:

В этом последнем уравнении выражена суть монетаристского подхода. Первый член в правой части уравнения отражает изменения в номинальном спросе на деньги и говорит нам о том, что при прочих равных условиях увеличение спроса на деньги приведет к положительному сальдо платежного баланса и к соответствующему увеличению предложения денег, поддерживающему равновесие денежного рынка. Второй член в уравнении платежного баланса отражает факторы предложения на денежном рынке. Увеличение внутреннего кредита увеличивает при прочих равных условиях предложение денег по сравнению со спросом на них; поэтому платежный баланс должен стать дефицитным, чтобы сократить предложение денег и восстановить равновесие на денежном рынке. Поскольку платежный баланс равняется сумме баланса текущих операций и баланса движения капитала (нерезервного) (см. гл. 13), в значительной части литературы, появившейся до разработок монетаристского подхода, изменения платежного баланса объяснялись как результат изменений баланса текущих операций или баланса движения капитала. Монетаристский подход отметил, что во многих ситуациях проблемы платежного баланса возникают непосредственно из нарушений равновесия денежного рынка, и тогда наиболее подходящим политическим решением является то, которое основано на кредитно-денежной политике. Большой дефицит платежного баланса может быть, например, результатом создания избыточного внутреннего кредита. Хотя такой дефицит платежного баланса обычно подразумевает дефициты и баланса текущих операций, и баланса движения частного капитала, объяснение его в основном внешним падением относительного мирового спроса на местные товары или активы могло бы ввести в заблуждение. Однако в реальной действительности много случаев, в которых анализ платежного баланса, основанный на монетаристском подходе, оказывается окольным и, возможно, вводящим в заблуждение руководством к политическим действиям. Предположим, например, что временное падение спроса на национальную продукцию за рубежом в самом деле происходит. Это изменение вызовет ухудшение баланса текущих операций и платежного баланса, но указанные последствия можно нивелировать (в отсутствие жестких ограничений по балансу движения капитала) налогово-бюджетной политикой временно экспансионистского характера. Поскольку выпуск и, следовательно, спрос на деньги падают, согласно монетаристскому подходу предполагается также возникновение дефицита платежного баланса вследствие сокращения спроса на экспорт. Однако было бы неверным заключение политиков о том, что из-за связи дефицита платежного баланса с падением спроса на деньги наилучшим ответом на создавшуюся ситуацию было бы сокращение внутреннего кредита. Если центральный банк с целью улучшения платежного баланса ограничил бы внутренний кредит, безработица осталась бы на высоком уровне и могла даже возрасти.

Хотя монетаристский подход является чрезвычайно полезным аналитическим инструментом, он должен применяться к поискам решений макроэкономических проблем с осторожностью. Наиболее полезен он при формулировании решений таких политических проблем, которые являются прямым результатом изменений в национальном предложении денег или спросе на них. Определение момента наступления кризисов платежного баланса В тексте мы представили кризис платежного баланса как внезапную потерю веры в обещание центрального банка поддерживать в будущем фиксированный валютный курс. Однако в нашем анализе ничего не было сказано о факторах, определяющих, когда именно (если это вообще произойдет) возникнет такая потеря доверия. Возможно, это покажется удивительным, но в отличие от утверждений отчаявшихся политических деятелей, запутавшихся в кризисах, валютный кризис часто вовсе не является результатом произвольных изменений в царящем на рынке настроении. Простая экономическая теория может позволить нам предсказать дату наступления кризиса посредством тщательного анализа правительственной политики и рационального ответа рынка на нее26.

Легче всего сформулировать основные идеи этой теории, используя предпосылки и запись в условных обозначениях монетаристского подхода к платежному балансу (в том виде, в каком она сделана в Приложении II к настоящей главе) и монетаристского подхода к валютному курсу . Чтобы упростить дело, будем считать цены выпуска совершенно гибкими, а выпуск на постоянном уровне, соответствующем полной занятости. Предположим также, что участники рынка обладают совершенным предвидением в отношении будущего, что исключает произвольные изменения в ожиданиях. Точный момент наступления кризиса платежей не может быть установлен независимо от правительственной политики. В частности, нам придется описать не только сегодняшнее поведение правительства, но и его планируемую реакцию на будущие экономические события. Сделаем две предпосылки в отношении поведения официальных органов: 1) центральный банк позволяет объему внутреннего кредита А неуклонно увеличиваться (будет делать это всегда); 2) в настоящий момент центральный банк фиксирует валютный курс на уровне Е°, но если его иностранные резервы F* когда-либо упадут до нуля, он позволит валютному курсу всегда свободно плавать. Более того, власти будут отстаивать Е° до победного конца, продавая иностранные активы по данной цене до тех пор, пока будет что продавать. Эти предпосылки не очень реалистичны, но другие более сложные истории привели бы нас к тем же самым выводам. Вы можете думать о предпосылке 1 как об отражающей потребность правительства финансировать дефицит своего бюджета путем займа непосредственно у центрального банка. Такой политический курс со временем увеличил бы А путем увеличения требований центрального банка к правительству, а эти требования учитываются в виде внутренних активов. О предпосылке 2 вы можете думать как об отражающей предел способности центрального банка брать взаймы иностранные резервы с целью защиты своей валюты от спекулятивных нападок. Как только центральный банк израсходует резервы и кредитные линии в иностранной валюте, у него не останется иного выбора, кроме как отказаться от игры и уйти с валютного рынка.

Проблема с политикой центрального банка состоит в том, что она несовместима с бесконечно долгим поддержанием фиксированного валютного курса. Согласно монетарному подходу иностранные резервы будут неуклонно уменьшаться по мере постоянного роста внутренних активов. В конце концов эти резервы истощатся, и придется отказаться от фиксированного валютного курса Е". Фактически к этому вынудят спекулянты, развязав спекулятивную атаку и скупив все резервы центрального банка в тот момент, когда они еще больше нулевого уровня.

Мы можем описать момент наступления этого кризиса с помощью определения и графика. Теневой плавающий валютный курс в момент времени t, обозначаемый , есть валютный курс, который был бы преобладающим в момент времени t, если бы центральный банк не располагал иностранными резервами, позволял валютному курсу плавать, но продолжал позволять внутреннему кредиту расти со временем. Из теории монетаристского подхода к валютному курсу нам известно, что результатом этого стала бы ситуация продолжающейся инфляции, при которой величина Е* имела бы тенденцию к росту пропорционально темпу роста внутреннего кредита. В верхней части рис. 18ПШ.1 показан этот восходящий тренд теневого плавающего курса и уровень Е°, на котором первоначально фиксируется валютный курс. Время Т, указываемое на горизонтальной оси, определяется как дата, на которую теневой валютный курс достигает Е°. В нижней части рисунка показано, как ведут себя со временем резервы при неуклонном росте внутреннего кредита. (Увеличение резервов есть движение вдоль вертикальной оси вниз от начала координат.) Мы показали траекторию резервов как ломаную кривую, постепенно убывающую до момента времени Т, в который резервы единым махом падают до нуля. Эта резкая потеря резервов (в размере F*r) есть спекулятивная атака, из-за которой приходит конец фиксированному валютному курсу, и теперь мы утверждаем, что для того чтобы равновесие на рынках восстанавливалось в каждый данный момент, такая атака должна произойти точно в момент времени Т.

Мы предполагаем, что выпуск У фиксирован, поэтому из уравнения (18ПН.З) следует, что резервы будут падать со временем с тем же темпом, с каким растет внутренний кредит, до тех пор, пока внутренняя процентная ставка R не меняется. Откуда мы знаем, как ведет себя процентная ставка? Нам известно, что пока валютный курс надежно зафиксирован, R будет равна R*, потому что никакого обесценения валюты не ожидается. Таким образом, резервы, как показано на рис. 18ПН1.1, постепенно падают до тех пор, пока валютный курс остается фиксированным На уровне Е°.

Представьте себе теперь, что резервы вначале достигают нулевого уровня в момент времени

, наступающий позже, чем момент времени Т. Теневой валютный курс

определен нами как равновесный плавающий курс, преобладающий, когда иностранные резервы равны нулю. Поэтому если резервы вначале достигают нуля в момент времени Т, власти навсегда отказываются от.

, и валютный курс немедленно подпрыгивает до более высокого значения

. С этим "равновесием" что-то, однако, обстоит не так: каждый участник рынка знает, что отечественная валюта в момент времени

очень резко обесценится, и постарается получить прибыль, скупив у центрального банка иностранные резервы по более низкой цене

буквально за мгновение до

. Следовательно, в противоположность нашей предпосылке о том, что резервы вначале достигают нулевого уровня в момент

, центральный банк лишится всех своих резервов до момента

. Так что в итоге мы рассматривали вовсе не положение равновесия. Попадем ли мы в положение равновесия, если предположим, что спекулянты скупают официальный резервный запас в момент времени Т", наступающий раньше момента 7? Снова ответ "нет", как вы можете увидеть, рассмотрев выбор, перед которым оказывается индивидуальный владелец активов. Он знает, что если резервы центрального банка достигнут нуля в момент Т", курс валюты повысится с

до

в момент ухода центрального банка с валютного рынка. Ему, следовательно, выгоднее не присоединяться к какой-либо атаке спекулянтов, толкающей резервы к нулевому уровню в момент времени Т". На самом деле он предпочел бы продать центральному банку как можно больше иностранной валюты как раз до наступления момента

, а затем выкупить ее обратно по более низкой рыночной цене, которая будет преобладать после кризиса. Однако, поскольку каждый участник рынка будет считать, что в его интересах действовать именно таким образом, атака спекулянтов просто не сможет состояться до момента времени

. Ни один спекулянт не захочет покупать резервы центрального банка по цене Е°, зная, что грядет немедленная потеря капитала. Рынки активов постоянно пребывают в равновесии лишь тогда, когда иностранные резервы достигают нуля именно в момент времени Т. Как отмечено выше, момент времени Т определяется условием

, гласящим, что если резервы внезапно падают до нуля в момент времени Т, то валютный курс поначалу остается на своем фиксированном уровне и лишь затем свободно плывет вверх.

Отсутствие какого-либо предвидимого первоначального скачка валютного курса вверх ли, вниз ли, устраняет возможности арбитража (описанного выше), которые предотвращают атаки спекулянтов в моменты времени, подобные

или Т". Кроме того, денежный рынок остается в равновесии в момент времени Т даже в отсутствие скачка валютного курса из-за двух в точности уравновешивающих друг друга факторов. По мере резкого падения резервов до нуля предложение денег падает [см. уравнение (18ПП.2)]. Мы знаем также, что в момент отказа от фиксированного валютного курса люди начнут ожидать обесценения валюты со временем. Национальная процентная ставка

станет поэтому повышаться для поддержания паритета процентных ставок, и это изменение сократит реальный спрос на деньги параллельно с падением реального предложения денег. Нами, следовательно, установлена точная дата, на которую кризис платежного баланса вынуждает власти отказаться от фиксированного валютного курса. Еще раз обратите внимание, что в нашем примере кризис должен произойти в некоторой точке потому, что его делает неизбежным расточительная кредитно-денежная политика. Тот факт, что кризис происходит в то время, когда иностранные резервы центрального банка все еще положительны, может вызвать у поверхностных наблюдателей предположение, будто необоснованные настроения на рынке приводят к преждевременной панике. Дело, однако, не в этом. Атака спекулянтов, рассмотренная нами, единственный исход, при котором рыночные агенты не сталкиваются с возможностями арбитража27.

В двух предыдущих главах мы рассмотрели, как отдельно взятая страна может использовать кредитно-денежную, бюджетную и валютную политику для изменения уровней производства и занятости в пределах своих границ. Однако такого рода анализ обычно предполагает, что действия страны, которую мы изучаем, не влияют на макроэкономические условия в остальном мире. Это допущение, вообще говоря, не соответствует действительности: всякое изменение реального курса национальной валюты автоматически подразумевает изменение в обратном направлении курсов иностранных валют, а каждый сдвиг валового внутреннего потребления, по-видимому, вызывает изменение внутреннего спроса на зарубежные товары. Если размер страны не является пренебрежимо малым, происходящие в ней процессы оказывают воздействие на макроэкономические условия за границей и тем самым усложняют задачу тех, кто формирует внешнюю политику.

Внутренняя взаимозависимость открытых национальных экономик временами затрудняет проведение правительствами политики, направленной на достижение таких целей, как полная занятость и стабильность уровня цен. Сами же каналы взаимозависимости в свою очередь зависят от кредитно-денежных соглашений, заключенных между странами, набора институтов, называемых международной валютной системой. В настоящей главе рассматривается, каким образом международная валютная система воздействовала на формирование и проведение макроэкономической политики на протяжении трех периодов: эры золотого стандарта (1870-1914), межвоенного периода (1918-1939) и времени после Второй мировой войны, когда валютные курсы были фиксированы в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением (1945-1973). В открытой экономике макроэкономическая политика преследует две основные цели достижение внутреннего равновесия (полная занятость при стабильности цен) и внешнего равновесия (исключение чрезмерной несбалансированности в международных платежах). Поскольку страна не может изменить состояния своего платежного баланса, не вызвав