История рекламы
Создание рекламы
Основные виды рекламы
Принципы и практика рекламы
Как работает реклама
Эффективность рекламоносителей
Исследование рынка
Расходы на рекламу
Социокультурные измерения рекламы
Маркетинг
Маркетинг:основы теории и практики
Маркетинг и рост фирм
Управление малым бизнесом
Международная экономика
Производственный учёт



Предыдущая     |         Содержание     |    следующая

Международная экономика

Изменения в доходности активов

Представим себе, что доходность отечественных активов увеличилась при сценарии 1. Доходности при сценарии 2, а также общий объем инвестиций W остались без изменения. Рост Hi приведет к росту

альтернативной стоимости дохода при сценарии 2, и тем самым наклон линии бюджетного ограничения станет больше. Рассмотрим точку

на рис. 22П.З. Уровни ожидаемого дохода для нее

и

. Здесь нигде не присутствует

, и потому пара С, и С2, соответствующая а = О, никак не изменится с ростом Я(. Значит, точка а = 0 будет точкой пересечения старой и новой линий бюджетного ограничения. Сама новая линия получится путем поворота старой по часовой стрелке вокруг точки

I. Этот поворот показан на рис. 22П.4. Исходная ситуация для инвестора характеризовалась а > 0. То есть, инвестор уже имел вначале некую долю отечественных активов в своем портфеле1. Как обычно здесь действуют эффекты "дохода" и "замещения", которые смещают оптимальный портфель из точки 1 в точку 2. Эффект замещения ведет к росту С,, относительная цена которого упала, и соответственно к снижению Сг Эффект дохода

смещает вправо линию бюджетного ограничения в целом и ведет к росту и

(пока а > 0). В целом при росте

однозначно должно вырасти

. Ожидаемый доход при втором сценарии

может как вырасти, так и снизится. Например, несмотря на рост доходности отечественных активов при первом варианте инвестор может тем не менее увеличить сумму своих зарубежных инвестиций - ведь они более доходны при втором варианте событий. Тем самым будет равномерное распределение рисков внутри портфеля. Но возможно, что эффект замещения окажется сильнее - и

упадет (см.рис. 22П.4) Эта же неопределенность свойственна и поведению параметра а. На рис. 22П.5 показаны два возможных случая. Если инвестор не стал менять структуру портфеля с ростом Я, (т.е. а не изменилась), то комбинация

и

задана точкой 1. Она лежит выше точки 1 на одной вертикальной прямой. Почему это так? Из (22П.2) следует, что

не изменится при отсутствии изменений параметра а. Поэтому при росте С, и неизменном а точка оптимального портфеля будет находиться прямо над точкой 1 на новой линии бюджетного ограничения. В обоих частях рис. 22П.5 наклон линии

соединяющей начало координат и точку 1, равен

т.е. исходному соотношению

ожидаемых доходов.

Очевидно, что рост С2 означает уменьшение а и сдвиг в структуре портфеля в сторону зарубежных активов. Уменьшение

это, наоборот, сдвиг в сторону отечественных активов и рост а. Последний случай показан на рис. 22.5а. Как мы уже говорили выше, инвестор здесь увеличивает долю своих инвестиций внутри страны по причине роста их ожидаемой доходности. На рис. 22.П5Ь показан обратный случай. Причина его, как можно видеть из рисунка, в большей вогнутости кривых безразличия, что отражает заинтересованность инвестора в предупреждении рисков. Для этого инвестора необходим гораздо больший прирост дохода при сценарии 1, чтобы компенсировать падение ожидаемого потребления при сценарии 2 (и наоборот). Отметим, что случай на рис. 22П.5Ь не типичен для реальной жизни. Едва ли "инвестор", столкнувшись с ростом доходности какого-то актива, станет предъявлять относительно меньший спрос на него. Тем более, что рост доходности актива, как правило, затрагивает все возможные варианты развития событий. Если, например, ставки процента по какой-то валюте растут, то растет ожидаемая доходность депозитивов в этой валюте при всех возможных сценариях. Эффект замещения поэтому оказывается намного сильнее эффекта дохода. Все эти выводы весьма сильно отличаются от того, что мы получим при посылке о нейтральности по отношению к риску. Такой инвестор все свои средства вложит в активы с наибольшей ожидаемой доходностью2, не заботясь о диверсификации и предупреждении рисков.